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专栏:资金面为何收紧?

来源:尊龙d88.com 作者:d88尊龙备用网址专户理财部 周梦琳 发布日期:2019-07-23

近期,市场资金面出现了收紧,央行在公开市场操作中也提及为了应对税期进行流动性的投放。那么税期究竟是什么,对资金面有多大的影响,一年大概有几次。本文将试图解答以上几个问题。

1、  税期是什么?

我国的最主要的五大税种分别为国内增值税、企业所得税、进口环节增值税与消费税、个人所得税、企业消费税,其中前两大税种增值税和企业所得税占比超过60%,且月度波动较大。因此月度缴税金额波动主要是企业纳税行为所致。


2、  为什么缴税会影响到银行体系内的资金?

主要是税金从纳税人存在银行的账户中,划转至银行内部的财税库银账户,最终划转至国库,因此这笔资金可以看作是流出了银行体系。

具体划缴的时间间隔,按照《商业银行、信用社代理国库业务管理办法》的相关监管规定,应在企业缴款当日或次日报解入库。若严格照此规定,理论上每月15日办税完毕后,缴税冲击在16日就应结束。但实际操作中,不同情况下操作流程有所差异,如“取决于国库发起对账时间,会持续到截止日后两至三日”。

3、  一年大概有几次?

全年来看,纳税大月主要是1,4,7,10这四个月。其中1,4,7,10月为跨季首月,按季缴纳的税种(所得税、部分增值税)会增大当月缴税金额。

历史上,以2018年4月为例,当时在4月初进行了降准操作。但受到缴税期影响,4月资金利率迅速上行。


以R007(银行间市场7天回购利率)为例,去年4月下旬R007从3.0%一路上行至最高6.0%(数据来源:Wind),就是受到税期的影响。那么当时也有人戏称,债券市场降了个“假准”。

税期因素影响往往开始于本月办税截止日前数日。办税截止日及次日经常是“税期高峰”,但税期因素对资金市场的冲击经常要延续到截止日后2-3天。

4、缴税的金额大概有多大?

市场常用的观测口径是月度财政存款变化(数据源自货币当局资产负债表:政府存款变动项),使用历年同期财政存款变化均值对本月的缴税金额进行估算。从图中可以看到,每年的1、4、7、10月的政府存款为环比增加项较为突出。

以2011年起的政府存款环比增加值来计算,过去八年的环比增加均值为5184亿,可以据此作一个简单的估算。

不过,财政存款变化数据取自每个月的月末时点值,缴税对资金面冲击集中于月中附近,而财政支出的投放时点集中于月底。因此,资金利率往往月中快速上行,而月底自高位逐渐回落。

5、下旬流动性怎么看?

从本轮资金供给来看,上周资金紧张主要使得短端资金利率出现一定幅度的抬升。主要影响品种在隔夜和7天。而14天资金依旧处于需求较弱的状态。这表明,市场机构预期到这是脉冲影响,税期过后会逐渐回落。

另外,7月19日国务院金稳委会议再次强调“保持流动性合理充裕”、“及时化解中小金融机构流动性风险”,紧张的资金面并非目前经济环境下的政策合意目标。资金利率已从历史低位极短时间内攀升至历史高位区间,后续来看资金利率继续上行可能性很小,预计将逐渐回落。